（来源：华融证券   再生资源）

一、 危废处置行业景气度高企， 政策倒逼处置缺口巨大

1 、 危险废物处置行业存在高壁垒
      危险废物是指列入国家危险废物名录或者根据国家规定的危险废物鉴别标准和鉴别方法认定的具有腐蚀性、毒性、易燃性、反应性和感染性等一种或一种以上危险特性，以及不排除具有以上危险特性的固体废物（中华人民共和国固体废物污染环境防治法，2004）。由于危险废物本身的高危性和复杂性，危险废物处理处置行业存在较高的进入壁垒，具体体现在资质、技术、资金和管理等方面。
     （1）资质壁垒。根据国家的相关规定，在我国境内从事危废收集、贮存、处置经营活动的单位，须具有危废经营许可资质。具体来看，又分为危废收集、贮存、处置综合经营许可资质和危废收集经营许可资质。2013 年以前危废经营许可资质需要国家层面审批，虽然现在已经下放到省级及以下环保部门，大大缩短了资质获得周期，但一般情况下新的危废项目从开始申请到落地投产最快需要耗时 2-3 年，一般则要 3-5 年，改扩建的项目也要 1 年以上的时间。除经营方式外，危废经营许可资质还对危废处理种类和规模进行规范。根据发改委和环保部 2008 年最新发布的《国家危险废物名录》，危险废物分 49 大类约500 种，成分复杂。处理资质类别很大程度上决定了危废处置公司的竞争实力。
     （2）技术壁垒。危废一般具有腐蚀性、毒性等危险特性，如风险控制经验不足，会给环境造成严重的二次污染，对技术管理的要求较高。从分类来看，危险废物处理大体上可以分为物理处理、化学处理、生物处理、热处理和稳定化固化。其中物理处理包括压实、破碎、分选、过滤、吸附、萃取/浮选、蒸馏/浓缩、干燥等。化学处理技术应用较为广泛，包括沉淀絮凝、沉降、化学氧化、重金属沉淀、中和、油水分离等。生物处理适用于有机废物，包括堆肥法和厌氧发酵法。热处理主要指高温焚烧。固化稳定化法已经广泛应用于危废处置产生的飞灰、液态或污泥态危废。经过资源化和无害化处理后的危险废物则一般采用填埋的方法处置。
     （3）资金壁垒。危废处理项目通常投资规模较大，与土地价格、危废处置规模有关，填埋处置和焚烧处置的万吨投资大概在 6000-8000 万元。加上建设周期长，成本回收需要一定的时间。因此资金实力也成为制约企业进入的一个因素。
     （4）管理壁垒。目前我国危废处理行业还处在快速发展阶段，经验相对匮乏、人才短缺现象凸显。以焚烧处理为例，一些焚烧处置设施管理人员和操作人员未经过专门的培训，在运行管理和操作过程中欠缺规范性，导致设施运行不稳定，处置效果不理想等情况。专业的技术能力和丰富的项目经验储备也形成了危废处置行业的管理壁垒，影响企业的盈利能力和竞争实力。

2 、 危险废物产生量大，处置能力严重不足

我国危险废物产生来源广、种类繁多、产生量大，具有分布广泛和产生量集中的特点，危害性和环境风险十分突出。从地区分布来看，工业危废产生量排在前三位的分别是山东、湖南、江苏。从行业分布来看，我国危险废物的主要来源有造纸、采矿、化学和有色等行业。全国环境统计公报显示，2014 年全国工业危险废物产生量 3633.5 万吨，综合利用处置率为 81.2%。事实上，由于统计口径等原因，我国危废产生量远不止于此。2010 年，环保部、统计局和农业部公布的《第一次全国污染源普查公报》，2007 年工业源产生的危险废物产生量为 4573.69 万吨，远超环保部公布数据 1079 万吨。由此估算，2015 年全国工业危险废物实际产生量可能在 8000-10000 万吨。

然而，我国的危废处置尚存在较大缺口。从危险废物经营许可证颁发情况来看，截至 2014 年，全国各省（区、市）颁发的危险废物经营许可证共 1921份。从利用处置情况来看，截至 2014 年，全国危险废物经营单位核准利用处置规模达到 4304 万吨/年，实际利用量 993 万吨，实际处置量 394 万吨。可以看出，全国危废核准资质的处理规模相比产量严重不足，尚存在 3000-4000 万吨/年的巨大缺口。

危险废物产生与处置具有较强的地域性，危险废物的产生量和种类与当地的产业结构和经济发展密不可分，而危险废物的处理处置则遵循就近处理原则，跨区域危险废物转移需要政府部门审批，困难度较大。

从产生端来看，工业危险废物产生量排在前三位的省份为山东、湖南和江苏。2015 年，在 244 个发布固体废物污染环境防治信息的大、中城市中，前十名城市产生的工业危险废物总量为 925 万吨，占全部发布城市总量的 38%。

从处置端来看，截至 2014 年底，全国各省（区、市）颁发的危险废物经营许可证共 1921 份。其中，江苏省颁发的许可证数量最多，共 319 份。而从实际处理规模来看，江苏省、山东省、广东省分列前三位。

3 、 政策监管加严，危险废物管制走上正轨

近年来国家出台了相关政策来遏制危险废物污染，2013 年，两高发布《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》。新司法解释重点明确严重污染环境 14 项标准，确立要从严打击环境污染犯罪的立法精神，明确对有毒、有害、有放射性等危废处置的要求。政策出台、监管的加严，倒逼企业进行危险废物处理，促使危废收集走向正规渠道。另一方面，国务院于 2013 年底将重大危废经营资质审批从环保部下放至省级环保部门，也大大加快了大型无害化项目核准和建设进度。

2015 年天津港事件发生后，环保部加强了对涉危涉化建设项目的检查。今年 6 月，《国家危险废物名录》(2016 版)发布，于 2016 年 8 月 1 日起施行。本次修订将危险废物调整为 46 大类别 479 种(其中 362 种来自原名录，新增 117 种)，同时 16 种危险废物列入豁免清单。此次名录的修订将进一步推动危险废物管理的科学化和精细化。而上半年出台的“土十条”中，强调了污染防控的重点，要加强工业三废污染的源头监控，侧面对工业废物，尤其是危险废物的治理提出规范。加上“十三五”期间危废台账制可能全面推行，危险废物的违法处置将会得到进一步遏制，危险废物动态监管逐步加强，危险废物管制将更加规范化、严格化。

二 、焚烧填埋为主要手段 ， 模式清晰盈利可观

1 、 焚烧填埋是无害化处理的主要手段

危险废物处置技术分为预处理技术和处置技术。预处理技术包括物理法、化学法和固化/稳定化等。最终处置方法有：焚烧法、土地填埋法、堆存法、土地耕作法、深井灌注法和海洋处置法。目前焚烧法和土地填埋法在大多数国家已成为固体废物最终处置的一种重要方法，也是危险废物最终处置常用且行之有效的方法。相比之下，填埋法具有经济型、处理量大、能耗小的优点，但建设要求严格，减量化和资源化效果差，且面临占地面积大，选址难的问题。焚烧法的减容效果最好，但投资运营成本高，且产生飞灰、炉渣等，仍需最终填埋处臵。

目前我国危险废物处置主要分为资源化和无害化两种途径。资源化主要通过提炼废物中的金属资源创造价值，而无害化处置则包含物化、焚烧和填埋三大类。相比国外，国内的危废处置技术还比较落后，存在处理设施运行不稳，导致处理能力达不到预期设计能力，或在处理过程中存在二次污染问题。近年来，危废处理产业发展步伐加快，随着工业产品的技术更新，废物种类的扩充和改变，新的技术会应运而生，而综合利用、无害化处置仍是大的发展方向。

2 、水泥窑协同处置探索中，或成为传统设施的有力补充

《巴塞尔公约》中，水泥生产过程危险废物的协同处理方法已经被认为是对环境无害的处理方法。在许多发达国家，危险废物的水泥窑协同处置已有 30多年历史，对于危险废物的处理处置发挥了巨大作用。相比填埋和焚烧而言，水泥窑协同处置具有明显的经济效益和环境效益。
相比专用焚烧炉，利用新型干法水泥窑协同处置危险废物具有显著的环境效应以及经济效应。一方面，水泥窑协同处置燃烧过程充分，可减少二噁英等污染物的排放；废物中重金属离子被固化，大幅减少飞灰的产生。另一方面，水泥窑的改建可减小投资规模，同时处置成本显著低于焚烧。从社会影响来看，水泥生产企业通常较偏僻，邻避效应较小。综合来看，水泥窑协同处置，作为一种新型的循环经济形态，具有较高的推广价值。
在我国，水泥厂主要处理常规的一般工业废物，如电厂粉煤灰、烟气脱硫石膏、煤矸石、钢渣等。而生活垃圾、危险废物的协同处置还处于起步阶段。上世纪 90 年代，上海万安水泥厂在国内首创水泥窑共同处置危险废物的实践；北京水泥厂 1995 年开始系统处置危废的试烧实践，研发了全国第一条共处置工业（危险）废物的环保示范线，危废年处置量已达到 10 万吨。
近年来，国家政策陆续落地，推动水泥窑对固体废物的共同处置。按照 2013年国务院印发的《循环经济发展战略及近期行动计划》提出的目标，力争 2015年水泥窑协同资源化处理废弃物生产线比例达到 10%。2016 年 2 月，环保部对《水泥窑协同处置废物污染防治技术政策》(征求意见稿)征求意见，意见稿中分析了我国水泥窑协同处置的技术现状，同时也对水泥窑的建设、运行、环保防护等提出了规范要求。
水泥窑协同处理危险废物在国外已经有多年成功运行的经验，相比传统的危废焚烧具有较好的经济效应和环境效应，近年来受政府的政策推动明显。从需求端来看，危险废物处置能力不足，缺口巨大，短期供不应求的情况无法改善。从供给端来看，国内目前有水泥企业约 4000 家，行业产能过剩、盈利下滑，水泥企业具有转型环保业务的意愿。短期来看，水泥窑协同处理危险废物尚处于前期探索阶段，存在政策不完善、水泥窑地理位置偏僻带来的运输成本等一系列问题，但长期来看，水泥窑协同处理方法具有推广价值，可能在未来形成对现有焚烧等危废处置技术的有力补充。
      3 、 盈利模式成熟，利润水平可观
      危废的主要处置手段包括资源化综合利用和无害化处置两种。资源化利用由处置企业向上游产废企业付费购买，再提炼出资源化产品出售。无害化处置则是处置企业根据政府指导价格向产废企业收费，通过物理、化学、生物、焚烧、固化稳定化等方式处理。其中，资源化利用的产品价格受到金属价格波动的影响，无害化处置方式由于供不应求，其盈利水平较高且近年来稳中有升。

从各地物价部门核定价格来看，危险废物填埋处理价格多在 2000-4000 元/吨，焚烧处置的核定价格则多数在 2000-5000 元/吨。地区之间存在较大差异，如山西、四川等地处置价格较高，主要原因是危废产量和处置能力缺口较大。同时部分省市由于核定价格出台时间较早，相对较低。随着危废产生量和处理需求的增长，危废处理价格也出现一定提升。根据成熟市场的经验，如美国的危废处置巨头 clean harbors 来看，其综合毛利率基本稳定在 30%左右。总体来看，危险废物处理处置行业的盈利模式成熟，考虑到行业景气度和高速发展潜力，未来毛利率可能有所下降，但大概率保持高位。

三、危废开启“黄金时代 ”，跑马圈地进行时

1 、行业维持高景气度，危废开启“黄金时代”

过去由于环境监管不严格，很多企业将产生的危险废物随意倾倒，造成了严重的环境污染和人身危害事件。2013 年以来，政策监管趋严，“非法排放、倾倒、处置危险废物 3 吨以上的就可认定为“严重污染环境”，构成刑事犯罪。”行业扶持力度的提升，违法成本的加大倒逼产废企业将废物交由专业公司处置，危险废物的存量和增量的市场将加速释放。加上目前处置缺口巨大，供不应求的情况推高了危废处置价格，行业景气度稳步提升，危废处理市场逐渐受到企业和资本市场的重视，开启“黄金时代”。

2 、市场高度分散，外来者“强势入侵”

我国危废处置能力高度分散，规模较大的公司不多。据沙利文咨询公司统计，东江环保、威立雅(中国)、新天地环境集团等十大公司仅占我国总设计处理能力的 6.8%。不过，近年来，危废处理行业已经表现出明显的淘汰整合趋势。东江环保是危险废物处理处置行业的龙头企业，在全国范围内其主要竞争对手包括威立雅、光大国际、上海环境、启迪桑德和首创环境。从 2015 年危险废物处理规模来看，东江环保为 5556 吨/日，排名第二和第三的威立雅和光大国际分别为 1169 吨/日，800 吨/日，差距较大。

受行业高景气度，高盈利性的吸引，近年来，众多跨界者强势进入，抢占危废处置市场。根据我们的统计，除了主营业务为危废处置的东江环保外，目前已有 14 家上市公司先后跨界布局该领域。其中，雪浪环境和东方园林通过外延并购快速扩张，危废板块已经开始贡献业绩；高能环境、瀚蓝环境、巴安水务、金圆股份等公司也纷纷进军危废，目前高能环境、瀚蓝环境的危废核准资质量已经分别达到 30 万吨/年、27 万吨/年。

3 、跑马圈地进行时， 关注企业“内生”与“外延”

从政策层面来看，新版《国家危险废物名录》的施行推动危废管理走向科学化、精细化。“土十条”中强调要加强工业三废污染的源头监控，其中危险废物环境影响巨大，将作为管控重点。随着法律标准的完善，监管的加严，企业违法成本加大，更多的治理需求将释放。从市场供需关系来看，目前危废处置能力严重不足，短期内供不应求的现象将持续。盈利情况上，虽然市场竞争可能使处置费用由高位适当回调，但对于企业整体盈利水平影响不大，参考成熟市场的经验，美国的危废处置巨头 clean harbors，其综合毛利率基本稳定在30%左右。

综上，我们认为未来 3-5 年行业高景气度有望持续，危废“黄金时代”开启。受制于资质壁垒，很多企业通过并购切入危废领域或扩大市场份额，目前不少上市公司加速布局，进军危险废物处置领域，行业进入跑马圈地时期。